繼全國(guó)首單央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目、武鋼120億元轉(zhuǎn)型發(fā)展基金落地后，建設(shè)銀行再拿下市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目第二單。

　　10月16日，建行與云南錫業(yè)集團(tuán)（控股） 有限責(zé)任公司簽署總額近50億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議，這也是全國(guó)首單地方國(guó)企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

　　根據(jù)投資協(xié)議，建行將采用基金模式動(dòng)員社會(huì)資金投資云錫有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。預(yù)計(jì)到2020年，云錫將以收入不低于810億元、利潤(rùn)總額不低于23億元的良好業(yè)績(jī)回報(bào)投資者。

　　總額100億 期限5年

　　建設(shè)銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、授信審批部副總經(jīng)理張明合在協(xié)議發(fā)布會(huì)上介紹，該債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目總額為100億元，即建行募集100億社會(huì)資金，承接云錫集團(tuán)100億債務(wù)，資金用途主要為債務(wù)置換，預(yù)期收益率在5%-15%，期限為5年，不承諾剛性兌付。

　　具體而言，該項(xiàng)目包括云錫集團(tuán)下屬二級(jí)、三級(jí)子公司的五個(gè)子項(xiàng)目，分兩期落地，每期50億。首期有三個(gè)項(xiàng)目，預(yù)期實(shí)施后，能降低云錫集團(tuán)15個(gè)百分點(diǎn)的杠桿率，其中第一個(gè)項(xiàng)目資金為20億-30億，預(yù)期由此降低云錫集團(tuán)5個(gè)百分點(diǎn)的杠桿率。

　　云錫控股董事長(zhǎng)張濤告訴記者，該公司目前的負(fù)債余額在350億元左右，資產(chǎn)負(fù)債率在83%，行業(yè)平均水平在55%左右。未來(lái)的“降杠桿”目標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率65%以內(nèi)。

　　錫業(yè)股份16日晚間公告稱，錫業(yè)股份及控股子公司華聯(lián)鋅銦與建設(shè)銀行三方于當(dāng)日在北京簽訂《投資意向書(shū)》，建設(shè)銀行或其關(guān)聯(lián)方設(shè)立的基金擬向華聯(lián)鋅銦注資以認(rèn)購(gòu)其新增注冊(cè)資本，本次增資后，投資人將持有不高于15%的華聯(lián)鋅銦股份。

　　張明合透露，建行方面將申請(qǐng)?jiān)O(shè)立一個(gè)新的機(jī)構(gòu)，采用基金模式動(dòng)員社會(huì)資金投資云錫有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，原始資金來(lái)自建行，但金額很小。社會(huì)資金包括保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、建行養(yǎng)老金子公司的養(yǎng)老金、全國(guó)社保、信達(dá)AMC的資管子公司、私人銀行理財(cái)產(chǎn)品等。

　　張明合表示，目前該公司在各家銀行貸款為正常類貸款，但確已出現(xiàn)問(wèn)題。云錫集團(tuán)過(guò)去三年累計(jì)虧損超60億，三年前凈資產(chǎn)為150億，現(xiàn)在凈資產(chǎn)不到100億。

　　探索多元化退出機(jī)制

　　對(duì)于定價(jià)，張明合介紹，在云錫集團(tuán)的債權(quán)方面，建行將以1：1的企業(yè)賬面價(jià)值承接債務(wù)；股權(quán)方面，將參考第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)、具體的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格等因素來(lái)最終定價(jià)。

　　在退出機(jī)制方面，張明合稱，建行將協(xié)同各方積極探索多元化退出機(jī)制�！翱梢园凑帐袌�(chǎng)化方式，將云錫集團(tuán)未上市部分裝到兩家上市子公司，從而退出。此外有遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議，雙方約定，如果未來(lái)管理層業(yè)績(jī)不達(dá)到預(yù)期，云錫集團(tuán)將對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)等�！�

　　在上一輪政策性債轉(zhuǎn)股時(shí)，云錫集團(tuán)曾是建設(shè)銀行合作對(duì)象。建設(shè)銀行于2014年底實(shí)現(xiàn)了“完美”退出，并獲得了3倍的投資收益。

　　對(duì)于銀行被動(dòng)持有股權(quán)的資本占用，《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，兩年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，兩年后是1250%。該項(xiàng)目的持有股權(quán)期限按五年左右來(lái)設(shè)計(jì)，意味著兩年后建行的資本占用將大幅上升。張明合稱，建行方面向銀監(jiān)會(huì)反映，希望資本占用從兩年調(diào)整到五年，以減輕銀行資本金負(fù)擔(dān)，提高本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的積極性。

　　債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

　　經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)疊加，促使長(zhǎng)期存在的剛性兌付，在近年來(lái)頻頻遭到?jīng)_擊。面對(duì)這一系列的事件風(fēng)波，新一輪債轉(zhuǎn)股被賦予新的歷史使命。

　　本次債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，一方面要達(dá)到企業(yè)降杠桿的作用，為部分重點(diǎn)戰(zhàn)略性企業(yè)、高負(fù)債且財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的成長(zhǎng)型企業(yè)及因行業(yè)周期性波動(dòng)而導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)；另一方面則為銀行長(zhǎng)期存在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)化解危機(jī)。此外，借助此次債轉(zhuǎn)股，銀行等主體已逐漸從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|的角色，而新一輪債轉(zhuǎn)股的最終效果，仍需要繼續(xù)觀察。

　　債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，為部分階段性面臨困難的企業(yè)帶來(lái)了又一次的生機(jī)，這部分企業(yè)確實(shí)迎來(lái)了重大利好。然而，此次債轉(zhuǎn)股也并非徹底扭轉(zhuǎn)這些企業(yè)的命運(yùn)，期間也強(qiáng)調(diào)了不少的要求與原則。

　　其中，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化與法治化是最大的亮點(diǎn)，標(biāo)志著新一輪債轉(zhuǎn)股與17年前的債轉(zhuǎn)股有著本質(zhì)上的區(qū)別。與此同時(shí)，在具體操作中，仍然會(huì)對(duì)債轉(zhuǎn)股的債權(quán)轉(zhuǎn)讓、價(jià)格等因素，依據(jù)市場(chǎng)形成的公允價(jià)格給予自主協(xié)商確定，這也是本輪債轉(zhuǎn)股的重要看點(diǎn)之一。

　　此外，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化不兜底，實(shí)際上也體現(xiàn)出新一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施原則，對(duì)參與主體而言，既是機(jī)遇，又是挑戰(zhàn)�；蛟S，現(xiàn)階段的債轉(zhuǎn)股模式更像是一個(gè)探索期的過(guò)程。

　　債轉(zhuǎn)股鋪開(kāi)，股市里直接受益的莫過(guò)于那些債轉(zhuǎn)股的概念品種。其中，高負(fù)債上市國(guó)企、周期性行業(yè)特別是周期性重點(diǎn)行業(yè)上市公司以及不良資產(chǎn)管理概念等，當(dāng)屬本輪債轉(zhuǎn)股模式下的直接受益者。

　　受此影響，部分債轉(zhuǎn)股概念也先后走出了大幅上漲的走勢(shì)，更有部分品種可以用“股價(jià)騰飛”來(lái)描述。但是，對(duì)于債轉(zhuǎn)股概念的騰飛，我們?nèi)孕枰獏^(qū)別對(duì)待。

　　在當(dāng)前股票市場(chǎng)仍以存量資金作為主導(dǎo)的大環(huán)境下，市場(chǎng)缺乏投資熱點(diǎn)，資金缺乏跟風(fēng)效應(yīng)，而債轉(zhuǎn)股的鋪開(kāi)，無(wú)疑成為部分游資追捧的對(duì)象，這也是存量資金模式下的市場(chǎng)寫照。

　　從實(shí)際影響來(lái)看，新一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，無(wú)疑會(huì)對(duì)相關(guān)受益行業(yè)以及受益上市公司構(gòu)成直接性的利好影響。

　　對(duì)于受益企業(yè)一方，債轉(zhuǎn)股的實(shí)施利于自身企業(yè)的杠桿率降低，減輕負(fù)擔(dān)包袱，有重獲新生的意味，這無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利預(yù)期乃至估值構(gòu)成影響。對(duì)于銀行等參與主體，則利于化解壞賬等問(wèn)題，間接提升盈利預(yù)期，對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的積極性影響仍然不可小覷。

　　新一輪債轉(zhuǎn)股仍是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在實(shí)際情況下，銀行等參與主體不可能輕易對(duì)任何企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。與此同時(shí)，從新一輪債轉(zhuǎn)股的模式來(lái)看，對(duì)于參與企業(yè)而言，如果本身質(zhì)地并不太差，企業(yè)僅僅是處于階段性困難，經(jīng)過(guò)一定周期之后仍然存在回暖的預(yù)期，這也為銀行等參與主體帶來(lái)了一定的保障。

　　債轉(zhuǎn)股的鋪開(kāi)，意味著銀行等參與主體未來(lái)扮演的角色將會(huì)從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|，甚至是長(zhǎng)期股東，這將會(huì)對(duì)它們未來(lái)的資金回收、套現(xiàn)等途徑帶來(lái)不確定預(yù)期。一旦市場(chǎng)各方不能處理好這一關(guān)系，或企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力依舊未能得到本質(zhì)上的改善，就會(huì)給參與主體帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由此可見(jiàn)，新一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，風(fēng)險(xiǎn)因素仍需要高度重視，而在實(shí)施初期，更屬于一種摸著石頭過(guò)河的過(guò)程，期間仍需反復(fù)探索與完善，才能夠進(jìn)一步降低其不確定性風(fēng)險(xiǎn)。